AMD מדווחת הלילה אחרי צניחה של 26% בחודש: הקונצנזוס צופה 13.1 מיליארד דולר - אבל השוק רוצה לראות מזומנים

הדוח שיכריע אם מפולת אוקטובר הייתה מוצדקת

AMD, יצרנית השבבים שהפכה לאחד השחקנים המרכזיים במירוץ הבינה המלאכותית, תפרסם ב-3 בנובמבר, לאחר נעילת המסחר בנאסד"ק - כלומר בשעות הלילה המאוחרות בשעון ישראל - את דוחותיה לרבעון השלישי של 2026. שיחת האנליסטים עם ההנהלה תתקיים ב-17:00 שעון החוף המזרחי, כלומר בחצות - ראשית 4 בנובמבר בשעון ישראל - כך הודיעה החברה רשמית. הפרסום מגיע אחרי חודש קשה למניה: ממחיר הסגירה של 631.75 דולר ב-5 באוקטובר צנחה המניה ל-466.84 דולר בסגירת 2 בנובמבר, ירידה של כ-26%, כשביום המסחר האחרון בלבד היא איבדה 7.5%. מחירי מניה משתנים במהלך המסחר, והנתונים מתייחסים למחירי סגירה כפי שפורסמו.

הקונצנזוס, לפי אומדני Zacks שפורסמו ב-27 באוקטובר, מצפה להכנסות של כ-13.12 מיליארד דולר ברבעון - צמיחה של כ-42% לעומת הרבעון המקביל - ולרווח מתואם של 1.94 דולר למניה, צמיחה של כ-62%. ההערכות ממוקמות כמעט בדיוק על ההכוונה של החברה עצמה: 13 מיליארד דולר, פלוס או מינוס 300 מיליון דולר. כלומר, השוק לא מצפה להפתעה גדולה בשורת ההכנסות - הוא מחפש תשובות עמוקות יותר.

מה מראה הרבעון הקודם

הרבעון השני, שפורסם ב-4 באוגוסט, היה שיא: הכנסות של 11.54 מיליארד דולר, צמיחה של 50% לעומת התקופה המקבילה, רווח נקי של 2.3 מיליארד דולר (1.38 דולר למניה), ובבסיס לא-GAAP רווח של 2.76 מיליארד דולר (1.66 דולר למניה). מנוע הצמיחה היה חד משמעי: פעילות הדאטה סנטרים, שהכניסה 6.7 מיליארד דולר - קפיצה של 107% בשנה - והפכה ל-58% מהכנסות החברה, על בסיס הביקוש למעבדי EPYC ולמאיצי ה-AI ממשפחת Instinct. מנכ"לית AMD, ד"ר ליסה סו, אמרה אז כי החברה נכנסת למחצית השנייה עם מומנטום חזק, כשפלטפורמת Helios - ארון שרתי ה-AI המלא שלה - מתחילה להיטמע אצל לקוחות כמו Anthropic, Meta, מיקרוסופט, OpenAI ואורקל.

גם שורת הרווחיות התחזקה: הרווח התפעולי של מגזר הדאטה סנטרים טיפס מ-1.6 מיליארד דולר ברבעון הראשון ל-2.1 מיליארד ברבעון השני, ושולי הרווח התפעולי של המגזר עלו מ-27.7% ל-31.3% - כלומר כל דולר הכנסות נוסף במגזר הוסיף כ-53 סנט לרווח התפעולי. שאר הפעילות מעורבבת יותר: מחשבים אישיים צמחו ב-23%, אבל הגיימינג צנח ב-31%, והמגזר המשובץ (Embedded) התאושש עם צמיחה של 19%.

אז למה המניה התרסקה?

כאן נכנסת השאלה שהדוח צריך לענות עליה. ניתוח שפורסם באתר EBC Financial Group מצביע על הפער בין הרווחיות על הנייר לבין יצירת המזומנים בפועל: בעוד ההכנסות צמחו ברבעון השני ב-12.5%, התזרים החופשי של החברה צנח מ-2.57 מיליארד דולר ברבעון הראשון ל-1.56 מיליארד דולר - ירידה של כמעט 40%. הסיבות: תזרים מפעילות שוטפת ירד בכ-589 מיליון דולר, ואילו ההוצאות על ציוד ותשתיות (Capex) קפצו מ-389 מיליון דולר ל-808 מיליון דולר. שולי התזרים החופשי צנחו מ-25% ל-13.5%. משקיעים ששילמו למניה מכפילים של חברת AI מובילה התחילו לשאול היכן המזומנים.

נוסף על כך, ההסכמים הגדולים ש-AMD חתמה עם OpenAI ועם Meta - פריסות עתידיות של עד שישה גיגה-וואט כוח מחשוב מסוג Instinct לכל אחת - הם הבטחות קיבולת עתידיות, לא הכנסות שכבר נרשמו. חלק מהעסקאות כוללות כתבי אופציה (Warrants) המאפשרים ללקוחות לרכוש עד 160 מיליון מניות AMD בסנט אחד למניה, בכפוף לתנאי רכישה וביצועים - מנגנון שעשוי לדלל בעתיד את בעלי המניות הקיימים. ומול ההכנסות העתידיות עומדות התחייבויות עצומות: כ-30.3 מיליארד דולר בהתחייבויות רכש לא מותנות, מתוכן כ-17.4 מיליארד לתשלום עד סוף 2026, ועוד חוזי שכירות תשתית של 9.5 מיליארד דולר לשנים 2027-2028.

פילוח ההערכות: איפה אמורה לבוא הצמיחה

פילוח אומדני האנליסטים לרבעון השלישי, כפי שרוכזו באתר EBC (באחריות: מדובר באומדנים ולא בנתוני חברה), מצביע על כך שכמעט כל הצמיחה תבוא ממקום אחד: הכנסות דאטה סנטר של כ-8.27 מיליארד דולר, לעומת 6.7 מיליארד ברבעון הקודם - קפיצה של כ-23% ברבעון אחד. מולן, מגזר המחשבים האישיים צפוי להכניס כ-3.03 מיליארד דולר, המגזר המשובץ כ-1.07 מיליארד דולר, והגיימינג צפוי להמשיך להצטמק לכ-634 מיליון דולר בלבד - רמה שמשקפת את סוף מחזור הקונסולות הנוכחי. המשמעות ברורה: AMD הפכה לחברת דאטה סנטרים לכל דבר, והמניה תחיה ותמות על המספר הזה בלבד. אם המגזר יעמוד בציפיות, סביר שהכותרות ירשמו "עוד רבעון שיא"; אם יפספס, יהיה קשה להסתיר את זה מאחורי צמיחה במחשבים אישיים.

ההקשר: אינטל נכשלה, והדרך לסו פתוחה - או סגורה

הדוח מגיע גם ברקע תחרותי מעניין: אינטל, יריבתה הוותיקה של AMD, פרסמה דוחות מאכזבים בימים האחרונים - כך דווח ב-Yahoo Finance - מה שמחדד את השאלה אם AMD מנצלת את החולשה של היריבה כפי שעשתה בשנים האחרונות בשוק המעבדים. בעולם ה-AI, לעומת זאת, היריבה האמיתית היא אנבידיה, והשוק רוצה ראיות ש-Instinct MI400 ופלטפורמת Helios מסוגלים לקחת נתח אמיתי, לא רק הבטחות פריסה.

מה בכלל מוכרת AMD - ולמה כולם מדברים על הדאטה סנטר

לקוראים שפחות בקיאים בעולם השבבים: AMD (ראשי תיבות של Advanced Micro Devices) מתחרה בשתי זירות עיקריות. הראשונה היא מעבדי מחשב: סדרת Ryzen למחשבים אישיים ו-EPYC לשרתים, שבהם היא נותחת נתח שוק הולך וגדול מאינטל כבר שנים. השניה - וזו שמסבירה את רוב תנועות המניה בשנתיים האחרונות - היא מאיצי בינה מלאכותית: כרטיסי ה-Instinct, שמתחרים במעבדי ה-AI של אנבידיה בחוות השרתים הענקיות שמריצות את צ'אטבוטים, סוכנים ומודלים. דור המאיצים החדש, MI400, הושק לאחרונה יחד עם Helios - מערך ארון-שרתים שלם המשלב מעבדים, מאיצים, רשת ותוכנה - והחברה מנסה לשכנע את ענקיות הענן שאפשר וכדאי לבנות תשתית AI שאינה תלויה בספק יחיד. נקודת התורפה ההיסטורית של AMD בזירה הזו היא התוכנה: סביבת ROCm שלה מתחרה ב-CUDA של אנבידיה, שנחשבת ליתרון ההדבקה הגדול ביותר של המתחרה, וכל שיפור בפופולריות של ROCm הוא סימן חיובי ליכולתה של AMD להפוך הזמנות ענק להכנסות קבועות.

שלוש השאלות שישאלו את ליסה סו בשיחה

מעבר למספרים הגולמיים, שלוש שאלות אסטרטגיות יהיו במרכז שיחת האנליסטים. ראשונה: קצב ההמרה של ההסכמים הגדולים - מתי פריסות ה-GPU של OpenAI, Meta ו-Anthropic מתחילות להפוך להכנסות מוכרות, ובאילו שולי רווח. שניה: שרשרת האספקה - החברה התחייבה לרכישות עתק של ווייפרים - פרוסות הסיליקון שמהן מיוצרים שבבים - ורכיבים, והאנליסטים ירצו לשמוע שהקיבולת מאובטחת בלי לנעול את המאזן בעוד שנים של תשלומים. ושלישית: התחרות במחירים - אם כדי לקחת נתח שוק מאנבידיה תיאלץ AMD להציע הנחות עמוקות, שולי הרווח הגולמי של 56% עלולים להיפגע, ואיתם כל סיפור הרווחיות. התשובות של סו לשלוש השאלות יקבעו אם המשקיעים יראו בצניחת אוקטובר הזדמנות קנייה או תיקון מחיר מוצדך.

על מה לשים עין בדוח

ארבעה מספרים יכריעו את התגובה של המניה. ראשית, הכנסות הדאטה סנטר: ההערכות עומדות על כ-8.27 מיליארד דולר, וכל פער משמעותי לשני הכיוונים יזיז את המניה. שנית, שולי הרווח הגולמי המתואמים - ההכוונה עומדת על 56%, וחריגה מטה תדליק נורה אדומה על תחרות מחירים. שלישית, התזרים החופשי: האם הירידה נעצרה או שהפער בין הרווח למזומן ממשיך לגדול. ורביעית - ואולי החשוב מכולם - ההכוונה לרבעון הרביעי: אחרי צניחה של 26% בחודש, השוק דורש תשובות, לא הבטחות. האנליסטים מצפים לרווח שנתי מתואם של כ-7 דולר למניה; הכוונה החדשה תגלה אם היעד הזה עדיין על השולחן.

למשקיעים הישראלים יש עניין אישי בסיפור: AMD רכמה במרכזי הפיתוח שלה גם פעילות בישראל, ומנייתה מהווה חלק ניכר ממדדי הטכנולוגיה שבהם מושקעים כספי הפנסיה וההשתלמות של רוב החוסכים בארץ - כך שגם מי שמעולם לא קנה את המניה ישירות, חשוף לתוצאות הדוח באמצעות החיסכון שלו.

שורה תחתונה: הדוח של AMD הוא מבחן כפול - לחברה עצמה, שצריכה להוכיח שצמיחת ה-AI שלה מתורגמת גם למזומנים ולא רק לכותרות על הסכמים, ולשוק כולו, שמחפש ראיה שההשקעות העצומות בתשתיות בינה מלאכותית מחזיקות מים גם ברווח התפעולי. התשובות יתקבלו הלילה, ב-3 בנובמבר לקראת חצות שעון ישראל. אין לראות בכתבה המלצה או ייעוץ השקעות, והיא אינה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנסיבותיו של כל משקיע.

מנקודת מבט של התזרים, הדיווחים לקראת ההודעה הצביעו גם על אתגר: תזרים המזומנים החופשי של החברה ירד מ-2.566 מיליארד דולר ל-1.558 מיליארד דולר, על רקע ההשקעות העצומות בקיבולת. המניה עצמה הגיעה לדוח אחרי מסלול ירידות מתמשך: מ-631.75 דולר בסגירת 5 באוקטובר, דרך 504.80 דולר בסגירת 30 באוקטובר, ועד 466.84 דולר בסגירת 2 בנובמבר - כך שגם לפני הדוח השוק כבר הטמיע חלק ניכר מהחששות.

מצאתם טעות או תוכן לא ראוי? דווחו לנו >>