הכנסות נמוכות יותר, תמהיל רווחי יותר
לפי הודעת החברה, הירידה בהכנסות נרשמה גם בדולרים וגם במונחי מטבע מקומי. הגורם המרכזי היה חולשה במוצרים הגנריים, ובפרט תחרות מוגברת בארצות הברית בכמוסות לנלידומיד, הגרסה הגנרית לרבלימיד. צמיחת התרופות החדשניות קיזזה חלק מהפגיעה, אך לא את כולה. כלומר, לא נכון לתאר את הרבעון כצמיחה בהכנסות החברה רק משום שמנועי הצמיחה שלה רשמו עליות חדות.
עם זאת, הרכב ההכנסות השתנה לטובת מוצרים בעלי תרומה גבוהה יותר לרווחיות. הרווח הגולמי המדווח הגיע ל-2.440 מיליארד דולר, לעומת 2.304 מיליארד דולר ברבעון המקביל. שיעור הרווח הגולמי עלה ל-55.5%, לעומת 51.4%. טבע מסבירה את השיפור בעיקר בתמהיל מוצרים חיובי, ובמיוחד בעלייה במכירות התרופות החדשניות, לצד הקיזוז שנבע מירידת המכירות הגנריות. מכירות נמוכות יותר אינן מחייבות אפוא רווח גולמי נמוך יותר.
שלוש התרופות שנמצאות במרכז הדוח
אוסטדו, אג'ובי ואוזדי הניבו יחד הכנסות של כ-1.1 מיליארד דולר ברבעון, וצמחו ב-33% לעומת התקופה המקבילה במונחי מטבע מקומי. זהו נתון משותף לשלוש התרופות ולא שיעור הצמיחה של טבע כולה. ההבחנה הזאת חשובה במיוחד כשכותרת החברה מדגישה את מנועי הצמיחה, בעוד שהשורה העליונה המאוחדת דווקא קטנה.
מכירות אוסטדו בעולם הסתכמו ב-751 מיליון דולר, עלייה של 21% במטבע מקומי. טבע העלתה את תחזית המכירות השנתית של התרופה לטווח של 2.55 עד 2.65 מיליארד דולר, לעומת 2.45 עד 2.60 מיליארד דולר קודם לכן. ההעלאה נוגעת לשני קצות הטווח, אך היא עדיין תחזית הנהלה ולא הכנסה שכבר נרשמה בדוחות.
אג'ובי רשמה הכנסות עולמיות של 269 מיליון דולר, צמיחה של 61% במטבע מקומי. התחזית לשנה עלתה ל-930 עד 960 מיליון דולר, מטווח קודם של 850 עד 870 מיליון דולר. באוזדי הסתכמו ההכנסות ב-85 מיליון דולר, עלייה של 96% במטבע מקומי, והתחזית השנתית הועלתה ל-290 עד 310 מיליון דולר, לעומת 270 עד 290 מיליון דולר. שיעורי הצמיחה הגבוהים מדגישים את חשיבותן של התרופות האלה, אך אינם מבטלים את התלות בביצועי שאר התיק.
הגנריקה עדיין משפיעה על התמונה
לצד הנתונים החיוביים בתרופות החדשניות, טבע דיווחה על ירידה של 16% בהכנסות הגנריקה העולמיות במטבע מקומי. בארצות הברית ירדו הכנסות המוצרים הגנריים, הכוללות ביוסימילרים, ל-718 מיליון דולר לעומת 1.175 מיליארד דולר ברבעון המקביל, ירידה של 39%. החברה מציינת את לנלידומיד כגורם מרכזי ללחץ. לכן, גם כאשר פעילות חדשה מתרחבת, שחיקה במוצר ותיק יכולה להשפיע באופן משמעותי על התוצאה הכוללת.
טבע מציגה ביוסימילרים כחלק מהמשך בניית הפעילות, ומצפה להכנסות של יותר מ-800 מיליון דולר בתחום בשנת 2026. זו ציפייה של החברה, שלדבריה מקדימה בשנה יעד שהוצב במקור ל-2027. מבחינת קריאת הדוח, יש להחזיק בנפרד את התוצאה שכבר הושגה ברבעון ואת היעד לשנה. שיתוף פעולה או הרחבת תיק אינם זהים עדיין למכירות מוכרות.
למה הרווח המדווח ירד והרווח המתואם עלה
הרווח הנקי המיוחס לטבע לפי כללי החשבונאות האמריקאיים הסתכם ב-233 מיליון דולר, לעומת 433 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח המדולל למניה ירד מ-0.37 דולר ל-0.20 דולר. לעומת זאת, הרווח הנקי המתואם הגיע ל-1.013 מיליארד דולר, בהשוואה ל-910 מיליון דולר, והרווח המתואם המדולל למניה עלה מ-0.78 דולר ל-0.86 דולר. אלה שתי מדידות שונות, ולא שתי גרסאות שאפשר להחליף ביניהן בלי הסבר.
בהתאמות לרווח נכללו, בין היתר, הפחתת נכסים בלתי מוחשיים שנרכשו, הפרשות להסדרים משפטיים, ירידת ערך נכסים והוצאות פיננסיות מסוימות. טבע מדגישה בעצמה שהמדדים המתואמים מיועדים להשלים את הנתונים החשבונאיים, ולא להחליף אותם או להיחשב עדיפים עליהם. משקיע שבוחן רק את העלייה ברווח המתואם מפספס את הירידה ברווח המדווח; מי שמסתכל רק על הרווח המדווח עלול לפספס את השינוי ברווחיות הפעילות לפי הגדרת החברה.
אותו פער מופיע גם ברווח התפעולי. הנתון המדווח ירד ל-714 מיליון דולר, לעומת 882 מיליון דולר. הרווח התפעולי המתואם, לעומת זאת, עלה ל-1.393 מיליארד דולר, לעומת 1.294 מיליארד דולר. שיעורו מההכנסות הגיע ל-31.7%, לעומת 28.9%. בדוח מוסברת הירידה במדד המדווח בין השאר בירידות ערך ובהוצאות משפטיות גבוהות יותר, בעוד שהתמהיל הגולמי החיובי תמך במדד המתואם.
התזרים: לא להסתפק בשורת הרווח
תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-241 מיליון דולר, לעומת 369 מיליון דולר ברבעון המקביל. טבע מייחסת את הירידה בעיקר לעיתוי מכירות וגבייה, בקיזוז חלקי של תשלומים נמוכים יותר בגין הסדרים משפטיים. התזרים החופשי לפי הגדרת החברה עמד על 495 מיליון דולר, לעומת 515 מיליון דולר. מכאן שגם לצד שיפור ברווח המתואם, המזומן מפעילות שוטפת והתזרים החופשי לא עלו ברבעון הזה.
חשוב לקרוא גם את ההגדרה: התזרים החופשי של טבע כולל, לצד התזרים מפעילות שוטפת, תקבולים הקשורים לאיגוח לקוחות ותקבולים ממכירת עסקים ונכסים ארוכי טווח, ומנכה השקעות הוניות. ברבעון נכללו 327 מיליון דולר הקשורים לתוכנית האיגוח באירופה ו-47 מיליון דולר ממכירת עסקים ונכסים, מול השקעות של 120 מיליון דולר. לכן אין להשוות את המספר ישירות לרווח הנקי, וגם לא להניח שזו פשוט שורת התזרים התפעולי פחות השקעות בלבד.
התחזית עלתה, אבל לא בכל הסעיפים
תחזית ההכנסות לשנת 2026 עודכנה לטווח של 16.7 עד 17.0 מיליארד דולר, לעומת 16.5 עד 16.85 מיליארד דולר קודם לכן. גם הרף התחתון של תחזית התזרים החופשי עלה: הטווח החדש הוא 2.1 עד 2.4 מיליארד דולר, לעומת 2.0 עד 2.4 מיליארד דולר. ברווח המתואם המדולל למניה הועלה הרף התחתון בסנט אחד, ל-1.92 דולר, בעוד שהרף העליון נותר 2.11 דולר.
מנגד, טווח הרווח התפעולי המתואם הוא כעת 3.8 עד 3.9 מיליארד דולר, לעומת 3.8 עד 4.0 מיליארד דולר. טבע מסבירה שביצועי הפעילות תמכו בשיפור, אך הוצאות נוספות בגין מחקר ופיתוח בתהליך שנרכש קיזזו אותו. גם טווח הרווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות המתואם הוצג עם רף עליון נמוך יותר. לכן הביטוי הכללי "טבע העלתה תחזיות" חייב לבוא עם פירוט, ולא ליצור רושם שכל שורות התחזית שופרו.
גם הוצאות המימון דורשות תשומת לב
ההוצאות הפיננסיות נטו הסתכמו ב-414 מיליון דולר, לעומת 237 מיליון דולר ברבעון המקביל. בתוך הסכום נכלל הפסד של 224 מיליון דולר בגין פירעון חוב, לצד הוצאות ריבית נטו של 174 מיליון דולר. אלה נתונים שמסבירים מדוע שיפור במרווח הגולמי אינו עובר בהכרח במלואו לשורת הרווח הנקי. כאשר בוחנים שינוי במבנה המימון, צריך לקרוא גם את העלות שנרשמה בדרך, ולא רק את התיאור הכללי של התחזקות פיננסית.
בסוף ספטמבר עמד החוב המדווח על 16.718 מיליארד דולר, לעומת 16.807 מיליארד דולר בסוף 2025. טבע מציינת השפעה של תנודות מטבע על השינוי, וכן פירעון מוקדם של אג"ח והנפקת אג"ח חדשות במהלך הרבעון. אין לתאר כל מיחזור חוב כהקטנה של החוב: החלפת התחייבות אחת באחרת יכולה לשנות את לוח התשלומים ואת העלות, אבל אינה כשלעצמה הוכחה למחיקת התחייבויות. הדוח מציג גם הארכה של מח"מ החוב הממוצע לכ-6.3 שנים, לעומת 5.6 שנים בסוף השנה הקודמת.
מה נותר לבדוק בהמשך
הדוח מציג עסק שנמצא בשינוי: יותר תרומה מתרופות חדשניות, לצד לחץ על חלק מהגנריקה ופער משמעותי בין הרווח המדווח למתואם. בהמשך יהיה חשוב לבחון אם צמיחת המותגים נמשכת, אם הלחץ בגנריקה מתמתן, ואיך השיפור ברווחיות מתורגם לתזרים. תחזית החברה כוללת עסקאות פיתוח עסקי שנסגרו עד 3 בנובמבר בלבד, ולכן גם את ההנחות האלה צריך לשמור בהקשרן.
אין בדוח לבדו בסיס לקביעה שהמניה זולה או יקרה, ואין כאן טענה לגבי תגובת המסחר או הפתעה ביחס לציפיות אנליסטים. כדי לבחון תמחור נדרשים נתוני שוק וציפיות נפרדים. התמונה שעולה מהפרסום הרשמי מצומצמת ומדויקת יותר: הכנסות רבעוניות נמוכות במעט, שיפור במרווח הגולמי, צמיחת תרופות מרכזיות, ירידה ברווח המדווח ועדכון מעורב של התחזית השנתית.
הכתבה מבוססת על הודעת טבע מ-3 בנובמבר 2026. נתוני תחזית הם הערכות החברה ועשויים להשתנות. אין לראות בכתבה ייעוץ השקעות, ייעוץ מס, ייעוץ משפטי או המלצה לקנייה או מכירה של נייר ערך.
אולי יעניין אותך גם
טבע לקראת דוחות הרבעון השלישיכ-6 דקות קריאה · שלומי סגלטבע מדווחת: מה לחפש בדוחכ-6 דקות קריאה · נפתלי כהןהרכב מזנק. הטלפונים עדיין קובעיםכ-7 דקות קריאה · שלומי סגליותר הכנסות, פחות מזומן מהפעילותכ-7 דקות קריאה · מוישי גנץאוהבים את התוכן? רוצים להתעדכן כשעולה תוכן חדש?
מצאתם טעות או תוכן לא ראוי? דווחו לנו >>
→ חזרה לעמוד הבית
