אורמת ברבעון של שיאים: האגירה זינקה ב-145% ומהווה כבר 40% מהרווח הגולמי

אורמת טכנולוגיות, חברת האנרגיה הגיאותרמית הישראלית-אמריקאית, פרסמה בשבוע שעבר את דוחותיה לרבעון השלישי של 2026 - ומעבר לכותרות החיוביות מסתתר סיפור מעניין יותר: רבעון שלם של צמיחה נשען כמעט כולו על מגזר צעיר אחד, אגירת האנרגיה, שהכנסותיו זינקו ב-145%. למשקיעים, זו גם הבשורה וגם נקודת השאלה, והיא ראויה לפירוק מסודר.

המספרים של הרבעון

ההכנסות ברבעון השלישי הסתכמו ב-275.1 מיליון דולר, עלייה של 10.2% לעומת הרבעון המקביל. הרווח הגולמי עלה ב-20.8% ל-77.4 מיליון דולר, כששולי הרווח הגולמי השתפרו מ-25.6% ל-28.1%. הרווח התפעולי עלה ב-11.9% ל-45.3 מיליון דולר, והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות זינק ב-32.2% ל-31.9 מיליון דולר - 0.51 דולר למניה, לעומת 0.39 דולר ברבעון המקביל. הרווח המתואם למניה עלה ב-36.6% ל-0.56 דולר, וה-EBITDA המתואם עלה ב-11.1% ל-153.8 מיליון דולר.

בתשעת החודשים הראשונים של השנה ההכנסות עלו ב-31.4% ל-937.8 מיליון דולר, וה-EBITDA המתואם עלה ב-16.4% ל-492.6 מיליון דולר. לאור הביצועים העלתה החברה את אמצע טווח התחזית השנתית: להכנסות של 1,170-1,200 מיליון דולר (מול 1,150-1,200 קודם) ול-EBITDA מתואם של 640-650 מיליון דולר. ההעלאה באמצע טווח ההכנסות מורכבת מתוספת של 17.5 מיליון דולר באגירה ו-5 מיליון במוצרים, בניכוי הפחתה של 12.5 מיליון במגזר החשמל. במועד הדוחות הכריזה החברה גם על דיבידנד של 0.12 דולר למניה, שישולם בתחילת דצמבר לבעלי המניות הרשומים ב-18 בנובמבר.

הדוחות פורסמו ביום רביעי שעבר, 4 בנובמבר, מיד לאחר נעילת המסחר בוול סטריט, ושיחת המשקיעים התקיימה למחרת. בישראל מניות החברה נסחרות במסגרת תא 125, והמניה נחשבת לאחת החברות הגיאותרמיות המובילות בעולם - ומהוותיקות שבהן, עם פעילות בנבדה, קליפורניה, הוואי, קניה ואיים באוקיינוס השקט.

האגירה עושה את הרווח

הכוכבת האמיתית של הרבעון היא מגזר אגירת האנרגיה: הכנסות של 49.9 מיליון דולר, זינוק של 145.2% לעומת 20.4 מיליון ברבעון המקביל. הפירוק לרווח גולמי חושף את המשקל האמיתי: האגירה מהווה 18.2% מההכנסות - אבל 40.1% מהרווח הגולמי, עם שולי רווח גולמי של 62.1%, לעומת 39.4% אשתקד. כל תוספת הרווח הגולמי ברבעון, 13.3 מיליון דולר, הגיעה מהאגירה, שהוסיפה 23 מיליון דולר, בעוד שני המגזרים האחרים יחד גרעו כ-10 מיליון דולר מהרווח הגולמי.

מה עומד מאחורי הזינוק? שלושה גורמים שהחברה עצמה מציינת: מחירי שוק חיוביים (merchant) באזור PJM, שוק החשמל המשותף של מדינות מזרח ארה"ב והגדול מסוגו; זמינות גבוהה של נכסי האגירה; וקיבולת שנוספה ב-12 החודשים האחרונים. בסיס האגירה המותקן עומד כיום על 495 מגה-וואט, חלק מתיק פעיל כולל של 1,853 מגה-וואט. המשמעות פשוטה: ככל שהקיבולת גדלה, כך חשיפת החברה למחירי השוק גדלה איתה - לטוב ולרע.

לרקע: אורמת היא מהוותיקות והגדולות בעולם בייצור חשמל מאנרגיה גיאותרמית - ניצול החום הטבעי של כדור הארץ להפעלת טורבינות. בשונה משמש ומרוח, אנרגיה גיאותרמית מספקת חשמל רציף ויציב, 24 שעות ביממה, ולכן הביקוש לה הולך וגדל בדיוק בגלל מרכזי הנתונים הענקיים שצורכים חשמל ללא הפסקה. במקביל, בשנים האחרונות בונה החברה מגזר שלישי וצומח: מערכות אגירת אנרגיה בסוללות, שקונות חשמל בשעות זולות ומוכרות אותו בשעות שיא - ומהוות השלמה טבעית לרשתות שמתמלאות באנרגיה מתחדשת משתנה.

המגזרים הוותיקים דווקא נחלשו. הכנסות החשמל, הליבה הגיאותרמית שעליה נבנתה אורמת לפני שישה עשורים, ירדו ב-2.1% ל-163.7 מיליון דולר. החברה מייחסת את הירידה לייצור נמוך במתקן Puna בהוואי בעקבות הפסקה כפויה הקשורה להוריקן. את הירידה קיזזו חלקית הפעלה מסחרית של מפעל חדש בהספק 10 מגה-וואט באי דומיניקה בחודש יולי, וביצועים משופרים במתקן Olkaria בקניה. בתשעת החודשים הכנסות החשמל דווקא עלו ב-1.4% ל-514.5 מיליון דולר. הכנסות המוצרים ירדו ב-1.2% ל-61.5 מיליון דולר בשל עיתוי ייצור ובנייה, אבל בתשעת החודשים הן זינקו ב-85.9% ל-285.6 מיליון דולר.

החולשה שמתחת לפני השטח

שתי נקודות ראויות תשומת לב. הראשונה היא הרבעון הרביעי הנגזר מהתחזית: ההכנסות המשתמעות, 232-262 מיליון דולר, נמוכות ב-5% עד 16% מהרבעון המקביל (276 מיליון דולר). במגזר המוצרים הצפי הוא צניחה מ-61.5 מיליון דולר ברבעון הנוכחי ל-24-34 מיליון ברבעון הבא, וגם הצבר במגזר ירד בכ-10% מאוגוסט, ל-183 מיליון דולר. הנקודה השנייה היא המימון: הוצאות הריבית נטו עלו ב-23.9% ל-44.2 מיליון דולר ברבעון, קצב גבוה מזה של הרווח התפעולי, על רקע סך חוב שצמח ב-18.6% ל-3.09 מיליארד דולר. במקביל, יתרת המזומנים יותר מהוכפלה השנה ל-348 מיליון דולר, נתון שמאזן חלקית את התמונה.

מבט קרוב בשורת הרווח מגלה עוד פרט: הזינוק של 32.2% ברווח הנקי נסמך חלקית על הטבת מס של 6.8 מיליון דולר ועל סעיף זכויות מיעוט שהוסיף 2.1 מיליון דולר. בתשעת החודשים הרווח לפני מס דווקא ירד ב-14%, וההטבה במס כיסתה את הפער. הרווח התפעולי עצמו גדל ב-11.9% - עדיין רבעון מוצק, אבל הרבה פחות דרמטי מהכותרת, ומי שקורא רק את שורת הרווח הנקי עלול לפספס את ההבדל.

המהלך האסטרטגי: לגדול פי שניים עד 2030

בשיחת המשקיעים וביום המשקיעים הציבה ההנהלה, בראשות המנכ"ל דורון בלשר, יעד שאפתני: להכפיל עד סוף 2030 את כושר הייצור ביחס לסוף 2025, עם קצב הכנסות שנתי של מעל 1.5 מיליארד דולר ו-EBITDA מתואם של מעל מיליארד דולר. יעד זה אינו כולל בכלל תרומה מתחום ה-EGS, הגיאותרמיה המשופרת, שבו החברה מקדמת שני פיילוטים עם SLB ועם Sage - קידוחים ראשונים צפויים בסוף 2026 או בתחילת 2027 - וזכתה במימון של עד 35 מיליון דולר ממשרד האנרגיה האמריקאי. שטח ההחכרות לפיתוח EGS גדל השנה מכ-70 אלף אקר לכ-170 אלף, וההערכה לפוטנציאל עלתה ל-5-6 ג'יגה-וואט.

האגירה צפויה להיות עמוד התווך של הצמיחה. פרויקט Denali בקליפורניה, בהספק 100 מגה-וואט וקיבולת אגירה של 400 מגה-וואט-שעה, כבר מגובה בהסכם טולינג ל-20 שנה עם Clean Power Alliance וצפוי לספק שירותים עד סוף 2028. חוזה כזה מבטיח הכנסה יציבה ומפחית את התלות במחירי השוק המשתנים - בדיוק החולשה שהרבעון הנוכחי חשף, כשמחירי PJM הנדיבים היו מקור הרווח.

כדי להבין את הרגישות כדאי להסביר מהי בעצם אגירת אנרגיה ולמה השוליים בה גבוהים כל כך. מערכת אגירה מבוססת סוללות קונה חשמל בשעות הלילה ובשעות הייצור השיא של מתקני השמש והרוח, כשהמחירים נמוכים ולפעמים אף שליליים, ומזרימה אותו חזרה לרשת בשעות הביקוש הגבוה של אחר הצהריים והערב, כשהמחירים מזנקים. בשוק מסחרי פתוח כמו PJM ההפרש בין מחיר הקנייה למחיר המכירה הוא הרווח, ולכן שוליים של מעל 60% אפשריים בתקופות של תנודתיות גבוהה - אבל גם יכולים להתכווץ במהירות כשהתנודתיות נחלשת או כשמתקני אגירה חדשים של מתחרים נכנסים לפעילות. זו הסיבה שההסתכלות של החברה על Denali כל כך חשובה: מעבר ממחירי שוק משתנים לחוזה קבוע של 20 שנה הופך חלק מההכנסה לצפויה, גם במחיר של שוליים נמוכים יותר.

מה יכריע בהמשך

ארבעה דברים יקבעו אם הרבעון המרשים היה חד פעמי או תחילתה של מגמה. ראשית, הכנסות האגירה ברבעון הרביעי מול הטווח הנגזר של 22-32 מיליון דולר - הבוחן הישיר של התלות במחירי PJM; אם התוצאה תגיע לתחתית הטווח, יתברר שהרבעון השלישי היה יוצא דופן. שנית, שולי הרווח הגולמי במגזר החשמל, שירדו ל-22.2% מול 25.4% אשתקד - האם ההחמרה זמנית ותתהפך עם חזרת Puna לפעילות מלאה. שלישית, הצבר במגזר המוצרים אל מול הרבעון הרביעי החלש הנגזר מהתחזית. ורביעית, הסכמי רכישת החשמל לפרויקט Dixie Valley, שעליהם החברה מנהלת משא ומתן; כל עוד לא נחתמו, סיפור ה-EGS נשאר בשלב של קרקעות ופיילוטים, ויעדי 2030 נמדדים מול האגירה והחשמל בלבד.

שני צדדים למטבע

הקריאה השורית: מגזר צעיר עם שולי רווח של 62% ובסיס מותקן גדל, תחזית שנתית מועלית, יתרת מזומנים מוכפלת, ביקוש גובר לחשמל רציף ממרכזי נתונים, וחוזה ארוך טווח ראשון שמייצב את האגירה. הקריאה הדובית: הרבעון נשען על מחירי שוק נדירים ב-PJM, וכשהם יתמתנו - מה יישאר? הליבה הגיאותרמית ירדה ברבעון ותחזיתה הופחתה, הריבית אוכלת את הרווח מהר מקצב הצמיחה התפעולית, וה-EGS עדיין בשלב קרקעות ופיילוטים, בלי קידוח מסחרי ראשון ובלי הסכם רכישת חשמל חתום לפרויקט Dixie Valley.

למשקיע הישראלי, אורמת נותרה אחת מהחברות המעניינות: ישראלית במקור, נסחרת בניו יורק וגם בתל אביב, עם נוכחות גלובלית בתחום שצפוי לגדול עם מהפכת האנרגיה המתחדשת. אבל הרבעון הזה מזכיר שגם בחברה יציבה צריך לקרוא את הפרטים הקטנים - ולא רק את הכותרת. כרגיל, ניתוח זה אינו תחליף לייעוץ מקצועי המותאם למטרות ולסיכון האישי של כל משקיע.

מצאתם טעות או תוכן לא ראוי? דווחו לנו >>